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10 八月
2016

【雅本化学深度报告】布局稳步推进，蓄势静待爆发

十年深耕，生产技术国内领先

雅本化学是一家主营业务为农药中间体（包括杀虫剂中间体、除草剂中间体、杀菌剂等）及医药中间体的精细化学品生产企业，于2006年成立，目前已与杜邦公司、拜耳公司、罗氏制药、住友、帝斯曼等众多国际知名化学品公司开展精细化工品定制服务。

农药中间体业务有望回暖，医药中间体业绩稳步提升

目前公司主要产品受下游企业营收影响制约。农药中间体方面，公司目前主要为杜邦公司提供农药中间体。受南美洲地区（主要出口国为巴西）农药产品进口量下滑影响，2016年上半年公司业绩预计下滑30%-60%。但目前来看，南美农药市场疲软将出现转机：根据预测巴西粮食产量将连续7年保持上涨；雷亚尔汇率自年初探底后出现持续回暖，导致化学品和医药产品进口额触底反弹，从15亿美元/月回升至19亿美元/月；杜邦公司与陶氏化学整合完成，各项业务步入正轨；全球农药市场规模复合增长率将超过9%；同时巴西农药审批时间将缩短70%。医药中间体市场规模2020年前后有望突破2000万吨。

主营产品结构稳定，新兴业务蓄势待发

通过多年从事定制精细化学品业务，公司已形成一套完善的cro、cmo业务模式。公司产品专利性强，壁垒较高，市场竞争较小。主营业务结构稳定，除氯虫苯甲酰胺类产品业绩将回暖外，为下游企业提供的新产品已有2种通过供应商验证，与3家全球制药企业联合开发医药中间体，并开展10余中新型药物或仿制药研发工作，预计今年医药中间体增长率有望达300%，未来将保持50%左右的增长。除主营业务外，公司目前正在布局原药、生物酶、基因药物及环保领域，通过收购农药企业江苏建农植保、医药中间体及生物酶企业上海朴颐化学等拓展其他生命科学领域。为顺应环保政策严格的新趋势，公司拟利用积累的技术经验开拓环保服务业务，该业务有望成为公司业绩新亮点。

产业布局稳步推进，盈利长期增长可期

公司目前正在推进以医药、农药领域为主导，以技术、环保为推动力，立足生命科学领域高端定制市场并开拓环保技术板块的“井”字形布局以及以三大研发中心、三大生产基地为依托的“3 3”战略。目前公司三大生产基地一期扩产技改工作已完毕，另非公开募集10亿元开拓新产品sdhi类农药、新医药产品研发等新领域，彰显公司长期发展雄心，预计公司盈利将触底回升。我们预计公司2016～18年eps分别为0.13、0.19、0.27元，首次给予增持评级。

摘自微信号“朝阳门化工”

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